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• 发布时间：2025-06-02 17:31
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　　仙鹤股份(603733) 投资要点 业绩摘要：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收102。7亿元，同比+20。1%，次要系项目产能，发卖增加所带动；实现归母净利润10。0亿元，同比+51。2%；实现扣非净利润9。3亿元，同比+56。9%，利润增速快于收入增速次要系成本改善鞭策毛利率上升。2025Q1公司实现营收29。9亿元，同比+35。4%；实现归母净利润2。4亿元，同比-12。1%；实现扣非净利润2。2亿元，同比-5。5%，收入端持续放量，特种浆纸及其他品类新开产线，产能爬坡临时影响盈利程度。 盈利能力持续改善。2024年全体毛利率为15。5%，同比+3。8pp，分产物看，此中日用消费/食物取医疗包拆材料/特种浆纸及其他毛利率别离为16。5%/10。3%/6。9%，同比+5。5pp/+3。4pp/-13。6pp。24年总费用率为5。7%，同比+0。1pp，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为0。4%/1。7%/2。3%/1。3%，同比-0/-0/+0。2pp/-0，财政费用率增加次要系告贷规模添加、利钱收入添加。分析来看，24年净利率为9。8%，同比+2pp，盈利能力改善。2025Q1毛利率为14。6%，同比-3。4pp；总费用率为6。2%，同比+0。5pp；净利率为7。9%，同比-4。3pp。 焦点品类日用消费系列稳健增加，产物矩阵多元化。分产物看，2024年日用消费/食物取医疗包拆材料/商务交换及出书社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他实现营收48。3/18。6/6。9/9。1/8。0/7。8亿元，同比+17。7%/+7。3%/-2。7%/+11。6%/+17。4%/+1154。2%，产物多元化拓展成功。量价拆分来看，2024年公司日用消费/食物取医疗包拆材料销量别离为56。5/25。0万吨，销量同比+21。1%/+8。7%，单价别离为8558。4/7439。6（元/吨），同比-2。8%/-1。3%。分地域看，24年内销/外销营收达到90。9/7。8亿元，同比+20。7%/+35。7%，内销稳健增加，有序拓展海外市场。 新扩张，浆纸协同效应逐渐兑现。湖北仙鹤24年1月首发开机，目前3条制纸出产线年广西仙鹤于4月中旬化机浆出产线条制纸出产线条制浆出产线年两大项目一期工程将全数完成投入运营，广西二期也将启动扶植。“林浆纸用”项目有序投产，无望持续打开成漫空间。 盈利预测取投资。估计2025-2027年EPS别离为1。61元、1。88元、2。20元，对应PE别离为13倍、11倍、10倍。考虑到公司产物矩阵丰硕，陪伴新产能爬坡，浆纸协同效应将持续正在收入及利润端兑现，维持“持有”评级。 风险提醒：纸价及纸浆价钱大幅波动、需求增加不及预期、行业合作加剧、产能投放不及预期等风险。仙鹤股份(603733) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入29。91亿元，同比+35。4%，归母净利润2。36亿元，同比-12。1%，扣非归母净利润2。24亿元，同比-5。5%； 24年公司收入102。74亿元，同比+20。1%，归母净利润10。04亿元，同比+51。2%，扣非归母净利润9。33亿元，同比+56。9%。 24年公司毛利率15。46%，同增3。8pct；归母净利率9。77%，同增2。0pct。24年公司经停业绩高速增加，次要系快速推进新产能落地，同时抓住市场热点，积极开辟市场。24年公司机制纸产量121。21万吨，同比增加16。28%；特种浆纸发卖量122。29万吨，同比增加28。29%。 产物布局多元化成长，市占率稳步提拔 ①24年公司日用消费实现停业收入48。33亿元，同比增加17。68%，量/价别离同比+21。1%/-2。8%，毛利率16。50%，同比添加5。52pct；公司热敏收银纸正在国内市占率近25%，热转印市占率跨越30%，同时积极扩大格拉辛离型纸的出产规模以提拔市场份额。 ②食物取医疗包拆材料实现停业收入18。59亿元，同比增加7。32%，量/价别离同比+8。7%/-1。3%，毛利率10。28%，同比添加3。37pct；公司产物投合消费公共不竭升级的消费，品种齐备，外行业具有龙头地位。 ③商务交换及出书印刷材料实现停业收入6。92亿元，同比下降2。69%，量/价别离同比-12。8%/+11。5%，毛利率18。99%，同比添加4。70pct；公司的产物可以或许添加油墨的依靠性、不透印性，为多家国内大型出书社和国际出名出书社的指定用纸，正在国内及国际市场上具有很大拥有率及带领力。 ④烟草行业配套实现停业收入9。07亿元，同比增加11。63%，量/价别离同比+12。0%/-0。3%，毛利率22。81%，同比添加6。33pct；公司产物具有高干净度，和国内大部门出名卷烟厂已有多年不变的合做，正在同类产物中的市场拥有率近45%，并曾经被国外次要出名烟草公司认证和不变利用。 ⑤电气及工业用材实现停业收入7。99亿元，同比增加17。39%，量/价别离同比+22。7%/-4。3%，毛利率18。15%，同比添加3。90pct；公司新研制开辟的光伏玻璃配套类衬纸也有较高的行业门槛和广漠的市场成长前景。 广西湖北建立新增加引擎，“林浆纸用一体化”全财产链成效24年公司广西宾客年产250万吨“广西三江口新区高机能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和湖北石首年产250万吨“高机能纸基新材料轮回经济”项目均已按打算投产运营。此中，广西仙鹤已有2条制纸出产线万吨特种纸投放市场；湖北仙鹤2024年1月首发开机，目前3条制纸出产线条制浆线一般运转，已出产特种纸9。34万吨，便宜浆5。98万吨。广西项目标二期扶植将正在2025年全面展开，二期项目新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能出产线；湖北项目一期扶植尚处于安拆、调试阶段的出产线年全数建成，届时将新减产能30万吨。 广西、湖北两大出产的投产，填补了公司财产链的短板，大幅添加了公司产能，成为公司新的利润增加点。同时也预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实，市场拥有率将再一次腾跃式的增加，公司的规模效应也将获得大幅提拔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 按照25Q1业绩环境，考虑当前制纸行业运营，我们调整盈利预测，估计25-27年公司归母净利润别离为11。6/13。8/15。8亿元（25-26年前值别离为13。9/17。1亿元），对应PE别离为13X/11X/9X。 风险提醒：经济苏醒不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价钱波动风险等仙鹤股份(603733) 事务：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入102。74亿元（同比+20。1%），归母净利润10。04亿元（同比+51。2%），扣非归母净利润9。33亿元（同比+56。9%）；单Q4收入30。12亿元（同比+28。7%），归母净利润1。87亿元（同比-33。8%），扣非归母净利润1。91亿元（同比-31。7%）。25Q1公司实现收入29。91亿元（同比+35。4%），归母净利润2。36亿元（同比-12。1%），扣非归母净利润2。24亿元（同比-5。5%）。我们估计因为产物价钱波动&新投产后短期存货添加，导致24Q4/25Q1资产&信用减值别离约为0。4/0。5亿元，还原后业绩表示靓丽。 产销表示靓丽，盈利拐点。受益于公司广西&湖北项目逐渐落地，且积极拓外营业（24H1成功接入全球领先烟草公司供应链，24全年外销同比+36%），我们估计公司25Q1产销维持景气，按照我们测算，制纸销量仍淡季环比提拔约2万吨，短期合作加剧&需求疲软导致纸价小幅回调（25Q1薄纸价钱环比约下滑300+元/吨），但低价浆持续入库&自给浆占比提拔、我们估计薄纸/夏王吨盈利均环比提拔200-300元/吨，厚纸开工率维持低位、延续吃亏。瞻望将来，虽然纸价短期仍将延续底部震动，但公司成本改善逻辑无望强化，且广西/湖北利润或将持续修复，卡纸营业转型、吃亏收缩，我们估计25Q2公司盈利无望延续修复趋向。 广西&湖北林浆纸无望贡献主要增量。2024年公司湖北项目（聚焦粉饰原纸及消费类包材）产出9。34万吨纸/5。98万吨浆，广西（聚焦日用消费）项目产出2。89万吨纸/10。01万吨浆，两地便宜浆已完全达到进口木浆水准、降服公司进口依赖，且广西自10月起已实现不变盈利。瞻望将来，2025年两大项目一期工程将全数落地，合计投产约90万吨以上制纸产能、90万吨制浆产能，按照我们测算，25年公司产量无望同比增加30%—40%，且广西二期将正在25年开工扶植，将来成长动能充沛。 盈利短暂承压，费用管控优异。2025Q1公司毛利率14。6%（（同比-3。4pct），归母净利率7。9%（同比-4。3pct）。费用端方面，Q1期间费用率为6。2%（同比+0。5pct），此中发卖/研发/办理/财政费用率别离为0。3%/1。4%/1。5%/3。0%（（同比别离+0。03/+0。03/-0。02/+0。5pct）。 现金流短暂承压，营运能力不变。2025Q1公司运营性现金流为-1。96亿元（同比+2。18亿元）。截至2025Q1末公司存货周转124。12天（同比-22。48天）、应收账款周转56。22天（同比-5。25天）、对付账款周转83。27天（同比-14。61天）。 盈利预测&投资评级：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为13。5、17。2、20。1亿元，对应PE估值别离为11。0X、8。7X、7。4X，维持“买入”评级。风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。仙鹤股份(603733) 事务：公司控股股东仙鹤集团打算自4月7日起6个月内，累计拟增持股份金额3-5亿元，彰显成长决心和投资价值。 浆纸价钱小幅探涨，成本改善明白。我们估计Q1公司盈利无望环比平稳或小幅改善，Q2无望立异高，全年盈利无望超预期。 1）浆纸价钱小幅提拔：我们估计2-3月热转印、热敏、格拉辛、食物卡等景气向上纸种提价部门落地，且4月仍有提价预期；4月浆厂挺价（阔叶+20美金/吨）、以涨促销，后续浆价或震动偏强，驱动盈利能力提拔。 2）新成本改善：公司广西、湖北林浆纸一体化婚配度逐渐提高，陪伴新产能爬坡，我们估计盈利中枢持续向上。 3）原料布局持续丰硕：广西桉木浆、湖北芦苇浆已实正在使用正在产物中，带来明白成本下降；将来无望进一步丰硕原材料系统，广西木片依托自有林地+协调国有林场+具运输成本劣势的市场化采购，原料劣势无望逐渐放大。 成长径清晰，新扩张+新产物开辟+海外营业扩张。 新扩张：24年公司广西&湖北林浆纸接踵落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上制纸产能及90万吨摆布纸浆产能；按照我们测算，公司2025年制纸产量增速高达30%+，浆纸协同无望带来运营成本改善。 新产物开辟：公司持续开辟差同化产物，包罗电解纸、固态电池绝缘纸、低定量薄型圣经纸、高强度实空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食物级不锈钢板用衬纸、缓释薄片材料（加热不燃烧）、纸基滤棒材料、糊口用纸等新产物。 海外营业扩张：持续开辟新产物替代进口海外产物，我们估计将来也会逐渐加强产物、产能出海，海外收入占比持续提高，后续无望凭仗海外产能实现加快扩张。 盈利预测&投资评级：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为10。6、14。4、17。9亿元，对应PE估值别离为13。5X、10。0X、8。0X，维持“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。仙鹤股份(603733) 事务：近日Arauco发布3月报价，针叶银星/阔叶明星/本色别离为825/610/690美金/吨，25年至今已持续三轮提价，较24年12月别离+40/+60/+20美金/吨。 成本改善，纸价稳健，吨盈利周期向上。浆价支持下，公司2月对热敏纸全系列产物价钱上调0。02元/平方米、3月热转印、格拉辛等日用消费品类送来旺季、我们估计价钱无望小幅提涨。成本方面，我们估计24Q4中旬低价浆逐渐入库，25Q1成本无望改善，帮力吨盈利底部回暖。此外，我们估计浆价仍处上行通道，陪伴广西/湖北浆/纸爬坡，25Q2盈利无望扩张，25年公司盈利无望连结靓丽表示。 成长径清晰，注沉浆纸协同带来效率改善。24年公司广西&湖北林浆纸接踵落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上制纸产能及90万吨摆布纸浆产能。按照我们测算，公司2025年制纸产量增速高达30%+。此外，浆纸协同无望带来运营成本改善，贡献增量利润。按照我们，1）公司广西本土林木资本充沛、零丁木浆出产成本较外购较着具备成本劣势；2）湖北芦苇资本丰硕，公司积极摸索芦苇浆替代桉木浆，全数系统打通后出产成本无望改善。 龙头劣势明白、订单充沛，25年款式无望加快集中。市场遍及担忧特纸新减产能无法消化，供需款式恶化导致价钱承压。新增投产目前仍集中于龙头纸企，陪伴仙鹤财产链延展至上逛木浆、以至林地，成本劣势进一步放大，款式无望持续优化（23年特纸CR9为59。2%、同比+1。5pct）。 盈利预测&投资评级：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为10。6、14。4、17。9亿元，对应PE估值别离为13。7X、10。1X、8。1X，维持“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。仙鹤股份(603733) 行业产销景气，款式持续优化。销量725万吨（同比+3。1%），全体开工率提拔6。8pct至84。3%。2023年进口/出口量别离为33。4/181。3万吨、同比-19。1%/+9。7%。23年特纸CR9为59。2%（同比+1。5pct），此中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率别离提拔0。6pct、0。9pct、0。7pct。特种纸行业出口双位数摆布增加、进口双位数以上下滑，叠加部门景气品种如热转印、格拉辛、食物医疗等延续需求增加，供需关系较着好于大纸，且龙头份额提拔明白。 财产链纵深成长，全方位劣势凸起。1）原材料：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保障木片供应；湖北位于石江流域，具有丰硕的制浆用原材料杨树和芦苇资本。特纸行业目前具备向上逛延长能力的次要为仙鹤，将来纸浆价钱波动中合作劣势无望显著放大。2）出产设备：机械设备自研，单条出产线种纸基功能材料的不变出产，产物多元化快速调整出产方案应对市场需求波动，同时为客户供给更全面、更多元化的产物处理方案。3）市场地位：部门利基市场市占率较着领先，好比烟草行业配套用纸市占率跨越45%、低定量出书印刷材料超90%、热转印&热敏&粉饰原纸等市占率均处于领先地位，同时基于市场劣势堆集大量优良客户。 景气向上，盈利拐点。受益于公司广西&湖北项目逐渐落地，且积极开辟海外营业，我们估计公司24Q4销量环比提拔。低价浆逐渐入库，但需求疲软，估计24Q4价钱小幅回调，本部吨盈利估计环比小幅走弱。瞻望将来，低价原料延续入库改善成本，叠加自给浆比例无望提拔，广西/湖北盈利无望，卡纸营业转型、吃亏无望收缩；此外，基于对浆价暖和上涨预期的判断，我们认为仙鹤25Q2单吨盈利无望进入扩张周期，估计25年公司盈利无望连结靓丽表示。 广西&湖北林浆纸贡献主要增量，产物矩阵无望持续拓宽。24年公司广西&湖北林浆纸接踵落地，两大项目首期合计将投产90万吨以上制纸产能及90万吨摆布纸浆产能。按照我们测算，公司2025年产量增速高达30%+，成长动能充沛。此外，公司持续开辟新产物，低定量薄型圣经纸、高强度实空镀铝原纸、亮光型无铝铝箔衬、食物级不锈钢板用衬纸等四个新产物已通过省级新产物判定；纸吸管、薄型包拆纸袋、咖啡滤纸袋、蒸笼纸、烧烤纸、暖锅纸、砧板纸等产物间接面向终端；加热不燃烧标的目的，公司配套缓释薄片材料，纸基滤棒材料等。 盈利周期拐点。过去5年公司最高毛利率为21Q2的27。8%（纸张需求改善叠加低价库存浆），最低毛利率为23Q2的8。3%（纸浆成本汗青高位，需求走弱、下逛去库，纸价大幅下滑），24Q3毛利率为14。6%、处于汗青约30%分位。市场担忧特纸供需错配，纸价仍然存正在压力，我们认为，行业相对刚需且具成长性，细分市场款式较好，基于仙鹤上逛资本延长叠加多元产物布局调整，估计仙鹤盈利周期无望震动向上。 估值中枢无望修复。2023年前仙鹤汗青PE估值根基处于15X+，近几年因为供需关系恶化、估值正在10X-15X摆布盘桓，2023H2至今PB估值盘桓正在1。2X-2。0X。仙鹤龙头焦点地位&持久成长性未变，盈利中枢抬升（林浆纸一体化），2025年目前PE估值10X+，PB估值约2X。汗青复盘，仙鹤估值系统的变化次要源于单吨盈利的，我们认为陪伴24年纸浆产能落地，25年浆价暖和上涨将驱动仙鹤单吨盈利增加。 盈利预测&投资评级：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为10。4、14。4、17。7亿元，对应PE估值别离为14。5X、10。5X、8。5X，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧、木片价钱大幅上涨。仙鹤股份(603733) 事务：公司发布2024年度业绩预告，1）全年实现归母净利润10。0-10。8亿元（同比+50。7%~+62。7%），中值为10。4亿元（同比+56。7%）；扣非后归母净利润为9。0-9。8亿元（同比+51。3%~+64。8%），中值为9。4亿元（同比+58。0%）。2）单Q4归母净利润1。8-2。6亿元（同比-35。1%~-6。7%），中值为2。2亿元（同比-20。9%）；扣非后归母净利润为1。6-2。4亿元（同比-43。5%~-14。9%），中值为2。0亿元（同比-29。2%）。产销景气，均价略承压，成本全体平稳，吨盈利短暂下滑，业绩表示合适我们预期。 盈利拐点。受益于公司广西&湖北项目逐渐落地，且积极拓外营业（24H1成功接入全球领先烟草公司供应链），我们估计公司产销维持景气，24Q4销量环比提拔（环比约+3万吨）。低价浆逐渐入库，但需求疲软且行业合作加剧，我们估计24Q4价钱小幅回调，本部吨盈利估计环比小幅走弱。按照我们测算，估计薄纸吨净利约650-700元/吨（环比约-200元/吨），夏王吨净利约1000元/吨（环比约-100元/吨），厚纸开工率维持低位、延续吃亏。瞻望将来，低价原料延续入库改善成本，叠加自给浆比例提拔，广西/湖北盈利改善，卡纸营业转型、吃亏收缩，基于对浆价暖和上涨预期的判断，我们认为仙鹤25Q1吨盈利无望边际企稳、25Q2无望进入改善周期，25年公司盈利无望连结靓丽表示。 广西&湖北林浆纸无望贡献主要增量。公司湖北项目24年1月落成（聚焦粉饰原纸及消费类包材），此中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨，PM3产线月底开机，其余出产线岁首年月逐渐落地。广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机24年6月下旬开机投产，PM4于24年10月份开机投产，PM1、PM3、PM5公司估计25岁首年月逐渐落地。两大项目首期合计将投产约90万吨以上制纸产能，按照我们测算，25年公司产量无望同比增加30%—40%，成长动能充沛。此外，凭仗优胜天然资本劣势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增制纸产线将被婚配部门林浆资本赋能（湖北2条化机浆出产线条化学浆出产线条化机浆出产线条化学浆出产线曾经投入出产），两大项目首期合计贡献90万吨摆布纸浆产能。 盈利预测：我们估计2024-2026年公司归母净利润别离为10。4、14。4、17。7亿元，对应PE估值别离为14。7X、10。6X、8。7X。 风险提醒：终端需求不及预期，产能投放不及预期，合作加剧。仙鹤股份(603733) 事务：特种数据出炉，行业具备较着相对劣势。按照中国制纸社1月初发布的《2023年我国特种纸财产成长示状（上）》，2023年特种纸产量743万吨（同比+3。8%），销量725万吨（同比+3。1%），全体开工率提拔6。8pct至84。3%。2023年进口/出口量别离为33。4/181。3万吨、同比-19。1%/+9。7%。23年特纸CR9为59。2%（同比+1。5pct），此中仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技市占率别离提拔0。6pct、0。9pct、0。7pct。特种纸行业出口双位数摆布增加、进口双位数以上下滑，叠加部门景气品种如热转印、格拉辛、食物医疗等延续需求增加，供需关系较着好于大纸，且龙头份额提拔明白。 林浆纸一体化历程加快，成本周期无望逐渐弱化。公司湖北项目24年1月落成（聚焦粉饰原纸及消费类包材），此中PM1&PM2已Q1投产、H1贡献产量超3万吨，PM3产线月底开机，其余出产线岁首年月逐渐落地。广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机24年6月下旬开机投产，PM4于24年10月份开机投产，PM1、PM3、PM5公司估计25岁首年月逐渐落地。两大项目首期合计将投产约60万吨以上制纸产能。此外，凭仗优胜天然资本劣势（湖北芦苇&杨木、广西桉木速生林），新增制纸产线将被婚配部门林浆资本赋能（湖北2条化机浆出产线条化学浆出产线条化机浆出产线条化学浆出产线曾经投入出产），两大项目首期合计贡献70万吨摆布纸浆产能，将来陪伴产能逐渐爬坡，周期影响无望逐渐弱化。 产销景气，价钱平稳，吨盈利小幅下降。受益于公司广西&湖北项目逐渐落地，且积极拓外营业（24H1成功接入全球领先烟草公司供应链），我们估计公司产销维持景气，24Q4销量环比提拔。低价浆逐渐入库，但需求疲软，我们估计24Q4价钱小幅回调，本部吨盈利估计环比小幅走弱。瞻望将来，低价原料延续入库改善成本，叠加公司自给浆比例提拔，广西/湖北盈利扩张，卡纸营业转型、吃亏收缩，估计25年公司盈利无望连结靓丽表示。 盈利预测：估计24-26年盈利别离为10。5、14。4、17。7亿元，对应PE估值别离为14。1X、10。3X、8。4X。 风险提醒：需求低于预期、合作加剧。仙鹤股份(603733) 焦点概念 事务：公司发布2024年第三季度演讲。演讲期内，公司实现营收72。62亿元，同比+16。89%；归母净利润8。17亿元，同比+113。97%；扣非净利润7。42亿元，同比+135。46%；根基每股收益1。16元。此中，公司第3季度单季实现营收26。58亿元，同比+8。68%；归母净利润2。67亿元，同比+32。49%；扣非净利润2。43亿元，同比+45。26%。 高价浆库存使用导致Q3盈利能力环比下滑。毛利率方面，演讲期内，公司分析毛利率为16。55%，同比+7。36pct。此中，24Q3单季毛利率为14。58%，同比+5。26pct，环比-2。81pct。费用率方面，演讲期内，公司期间费用率为5。63%，同比-0。03pct。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。32%/1。58%/1。37%/2。36%，同比别离变更+0。01pct/-0。09pct/+0。16pct/-0。11pct。扣非净利率方面，2024年前三季度，公司扣非净利率为10。22%，同比+5。15pct。此中，24Q3单季公司扣非净利率为9。14%，同比+2。3pct，环比-1。8pct。 产能落地驱动规模扩张，自给浆成本劣势无望正在Q4表现。24年以来，公司广西和湖北两大出产一期项目逐渐落地，此中湖北项目PM1、PM2已于2024Q1连续开机运转，且湖北20万吨化机浆产能已于24年6月投产，广西40万吨化学浆产能已于24年9月投产，残剩产能将来仍将连续投产，支持公司规模扩张。同时，公司自给浆出产线逐渐爬坡，成本劣势将正在Q4逐渐表现。到24岁暮，公司自给浆产能将达到约70万吨。 投资：公司为特种纸行业龙头，多元化产物运营规模劣势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提拔，大规模产能落地将带动业绩成长，估计公司2024/25/26年可以或许实现根基每股收益1。54/1。93/2。27元，对应PE为12X/10X/8X，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨的风险，市场开辟不及预期的风险，产物价钱下降的风险，市场所作加剧的风险，产能落地不及预期的风险。仙鹤股份(603733) 演讲摘要 事务：公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现停业收入72。62亿元，同比+16。9%；实现归母净利润8。17亿元，同比+114%；实现扣非净利润7。42亿元，同比+135。5%。单季度来看，公司Q3营收26。58亿元，同比+8。7%；实现归母净利润2。67亿元，同比+32。5%。 前期高价浆成本兑现，短期净利率环比下行。1）盈利端，前三季度，公司实现发卖毛利率为16。55%（+7。36pct。），归母净利率为11。25%（+5。10pct。）；单季度看，Q3毛利率为14。58%（+5。26pct。)，归母净利率为10。03%（+1。8pct）。Q3前期高价浆成本，陪伴湖北广西纸浆产能，原材料自给劣势无望Q4表现。2）费用端，前三季度，公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为0。32%、1。58%、1。37%、2。36%，别离+0。01、-0。09、+0。16、-0。11pct。。 量价拆分：吨价及吨盈环比回落，销量年内新高。1）夏王：2024年前三季度，仙鹤实现联营合营企业投资收益1。46亿，我们估算单Q3夏王吨盈1000元/吨以上，环比下行。2）量价拆分：受益于下半年湖北广西项目产能，我们估算单Q3仙鹤销量30万吨摆布，为年内新高，吨净利（不含投资收益）环比下降100-200元/吨。考虑产能爬坡，我们估算Q4产销量环比上行。 广浆纸一体化推进，便宜浆劣势无望Q4集中表现。截至演讲期末，公司正在建工程72。8亿元，较23岁尾增加67。8%，次要系广西、湖北新项目投入添加所致。湖北石首项目（杨木、芦苇资本丰硕）取广西宾客项目（桉木资本丰硕）木浆产能均已成功出浆，两大项目有帮于公司充实操纵本地资本劣势，抢占资本高地，实现“林浆纸用一体化”的全财产链结构。持久看，公司多元化产物结构，跟着产能结构完美、浆纸一体化推进，以纸代塑趋向下公司无望充实受益于需求扩容。 投资：公司办理+制制劣势凸起，产物矩阵结构完美，浆纸全财产链结构护航成长。我们预期公司2024-2026年实现营收100。5、122、144。5亿元，同比增加18%、21%、18%，实现归母净利润10。8、13。4、16。2亿元，同比增加63%、24%、20%（考虑需求及合作变化，调整盈利预测，原2024-2026年预测值为10。8、13。5、16。1亿元），EPS为1。53/1。90/2。29元，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；市场所作加剧风险；原材料价钱大幅波动风险；产能扶植进度不及预期风险仙鹤股份(603733) 公司发布24年前三季度业绩预增通知布告 公司估计24年Q1-3实现归母净利为7。9-8。3亿元，同增107。42%-117。37%；估计扣非归母净利为7。2-7。6亿元，同增129。09%-141。14%； 估计Q3实现归母净利2。4-2。8亿元，同增20。1%-38。9%；估计扣非归母净利为2。2-2。6亿元，同增33。3%-56。0%。 我们估计Q3前期高价浆逐渐反馈至成本，公司全体运营稳健。业绩同比预增次要缘由有： 1）纸基新材料使用范畴的快速拓展为公司带来持续不变的利润空间。新型纸基材料产物正在手艺前进、产物立异、国度政策的配合鞭策下获得了普遍的推广和使用，为公司带来利润，将来无望连结不变增加态势。 2）正在可持续成长的尺度下拓展成本办理。公司积极成长绿色能源，结构光伏发电项目，输入新能源处理能源紧缺带来的供应风险；鼎力支撑用户侧储能项目，实现长达10小时的储能，不只以平安环保的形式实现储能，更实现企业节能减排，优化了公司的能源布局，降低了公司的出产成本。 3）出口市场平稳增加带来不变收益。公司颠末多年海外市场的拓展，取国外客户成立了优良不变的合做关系，树立起国际品牌抽象，出口连结不变增加。 新减产能稳步，浆线落地成本劣势 公司广西宾客“年产250万吨广西三江口新区高机能纸基新材料”和湖北石首“年产250万吨高机能纸基新材料轮回经济”两大百亿投资项目均按照扶植想划稳步推进。 纸产能方面，湖北PM1、PM2岁首年月投产，24H1贡献产量超3万吨，9月底PM3成功开机，我们估计Q4贡献增量，此外新增的糊口用纸项目已于3月起头土建工程；广西PM2于6月下旬开机投产。 浆产能方面，截至Q2末湖北的两条化机浆出产线已完成调试，并通过内部测试，投入一般利用；广西的一条化机浆出产线是公司制浆出产线爬坡的环节阶段，估计公司的成本劣势将正在Q4逐渐，估计到24岁尾公司制浆出产能力将达到约70万吨，为可持续成长打下的根本。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕高机能纸基功能材料，积极结构高景气纸种，中期成长可不雅，浆纸财产链结构深化无望夯实吨盈利，我们估计24-26年归母净利别离为10。8/13。9/17。1亿，对应PE为12X/9X/7X。 风险提醒：业绩预告仅为初步核算成果，请以公司正式财报为准；经济苏醒不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价钱波动风险等。仙鹤股份(603733) 事务：仙鹤股份发布2024年半年报。2024H1公司实现营收46。04亿元，同比增加22。23%；归母净利润5。50亿元，同比增加204。73%扣非后归母净利润4。99亿元，同比增加237。55%。 此中，2024Q2单季度公司实现营收23。95亿元，同比增加24。14%；归母净利润2。82亿元，同比增加381。29%；扣非后归母净利润2。62亿元，同比增加698。66%。 下逛稳步苏醒+产能H1营收稳增，食物卡H2无望量价双增分产物看，2024H1下逛消费逐渐苏醒，公司食物取医疗包拆材料系列、日用消费系列、电气及工业用纸系列产物显著增加。此中，食物取医疗包拆材料系列方面，陪伴产能扩张，公司2024H1实现销量10。86万吨，同比增加50。19%。电气及工业用纸系列产物方面，公司已成为国内主要的电子元件材料出产配套企业，2024H1电解电容器纸基材料销量达0。32万吨，发卖收入同比增加31。59%。日用消费系列方面，2024H1产量同比增加18。74%，此中标签离型纸同比增加20。41%，转印系列材料收入同比增加16。98%。烟草行业配套系列产物受益2024H1下业调整后需求，实现显著苏醒。粉饰原纸下逛需求承压，公司高端产物价钱具韧性持续不变，估计H2价钱持续不变。2023年4月，公司募投项目30万吨食物卡纸正式投产运转，24H1产量达4。76万吨，销量达5。13万吨，盈利程度相对投产初期已有显著改善。公司初次进入高克沉特种卡纸新赛道，产物已获客户承认，H2无望进一步放量。同时，公司估计涂布食物卡产能H2，并持续研发储蓄液包卡等高端新品，盈利能力无望优于非涂布食物卡纸。分地域看，24H1公司外销实现收入3。66亿元，同比增加4。77%，海外市场连结平稳增加。 “林浆纸用一体化”逐渐落地，估计2024岁尾实现自供木浆 成品纸产能方面，湖北仙鹤出产于2024年1月初开机运转，PM1、PM2成功出纸构成产能，2024H1产量已超3万吨。同时，新增的糊口用纸项目也正在2024年3月份起头土建工程。 浆产能方面，公司正在广西和湖北的自产浆项目正正在加速推进中，估计2024岁尾将可以或许实现便宜木浆的供应。湖北仙鹤4月中旬制浆产线试车成功起头出浆，其他产线也正正在逐渐进入安拆、调试的尾声。广西仙鹤出产1#化机浆出产线月中旬试机成功，目前已一般出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安拆尾声联动调试，估计将于8月份开机投产，各项辅帮设备均已安拆调试到位逐渐投入运转。 Q2盈利程度环比略承压，看好Q4盈利程度拐点向上 盈利能力方面，2024H1公司毛利率为17。69%，同比增加8。58pct，2024Q2毛利率为17。39%，同比增加9。14pct。按照wind数据，2024Q2阔叶浆均价为745美元/吨，同比增加15%，环比增加12%，使得Q2毛利率环比略有下降。陪伴海外浆厂较大规模新产能，浆价无望回落，利好盈利程度提拔。目前，广西和湖北浆线岁尾浆出产能力将达到约70万吨，Q4成本劣势将逐渐。 期间费用方面，2024H1公司期间费用率为5。87%，同比下降0。17pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。24%/1。59%/1。33%/2。71%，同比别离-0。10/-0。14/+0。06/+0。01pct。此中，2024Q2期间费用率为4。03%，同比下降0。89pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。23%/1。62%/0。68%/1。49%，同比别离-0。14/-0。08/+0。04/-0。71pct。分析影响下，24H1净利率为12。04%，同比增加7。21pct；24Q2净利率为11。84%，同比增加8。77pct。 投资：做为特种纸行业领军龙头，仙鹤股份产物矩阵多元，同时持续加码下逛食物、医疗包拆材料等高增加赛道，广西、湖北浆纸一体化历程成功陪伴新减产能持续投放，业绩成长可期。我们估计仙鹤股份2024-2026年停业收入为100。35、118。19、135。61亿元，同比增加17。32%、17。78%、14。73%；归母净利润为10。45、13。62、15。72亿元，同比增加57。40%、30。31%、15。45%，对应PE为10。6x、8。1x、7。0x，赐与24年14xPE，方针价20。72元，维持买入-A的投资评级。 风险提醒：原材料及能源价钱波动风险；纸价及纸浆价钱波动风险；产物需求增加不及预期风险；行业合作加剧风险；产能扩张不及预期风险。仙鹤股份(603733) 投资要点 事务：公司发布2024年中报。2024上半年，公司实现停业收入46。04亿元，同比+22。2%；实现归母净利润5。5亿元，同比+204。7%；实现扣非净利润4。99亿元，同比+237。6%。单季度来看，公司Q2营收23。95亿元，同比+24。1%；实现归母 净利润2。82亿元，同比+381。3%；全体业绩合适预期。 上半年盈利连结不变，便宜浆劣势无望Q4集中表现。1）盈利端，2024上半年，公司实现发卖毛利率为17。69%（+8。58pct。），归母净利率为11。96%（+7。16pct。）；单季度看，Q2毛利率为17。39%（+9。14pct。)，归母净利率为11。76%（+8。73pct）。Q2盈利连结不变，瞻望下半年，陪伴湖北广西纸浆产能，原材料自给率提拔带来的盈利弹性无望Q4表现。2）费用端，2024上半年，公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为0。24%、1。59%、1。33%、2。71%，别离-0。1、-0。14、+0。06、+0。01pct。。财政费用次要系告贷筹集规模添加，利钱收入添加所致。 量价拆分：量增为从，下半年新减产能贡献增量。1）夏王：2024上半年实现净利润1。92亿元（+13%），仙鹤实现联营合营企业投资收益0。99亿元。上半年夏王吨盈利连结不变。2）量价拆分：2024上半年，公司总发卖量51。36万吨（+31。77%），下半年湖北广西项目产能并贡献增量。吨售价约8963元（同比-701元），吨净利（含投资收益）1072元（同比+608元）。 产物端：日用消费、电解电容器纸驱动增加，食物卡下半年盈利无望持续好转。2024上半年，1）日用消费系列/食物医疗包拆系列/烟草配套/电气及工业用材产物别离营收22。98/8。41/3。43/3。91/3。96亿元，日用消费系列、电气及工业用材产物贡献焦点增加。正在销量上，食物医疗类/日用消费类/电解电容器纸销量别离增加50。19%/18。74%/31。59%。2）食物卡销量5。13万吨，盈利环境较投产初期较着好转，我们认为下半年陪伴产物布局优化及纸浆成本下行，盈利无望持续好转。 广西、湖北项目成功投产，浆纸全财产链结构填补短板。截至演讲期末，公司正在建工程65。6亿元，占总资产比例31。6%，次要系次要系广西、湖北新项目投入添加所致。公司两大投资项目：湖北石首项目（杨木、芦苇资本丰硕）于2024岁首年月率先试运转，PM1、PM2成功出纸构成产能，演讲期内产量已超3万吨，4月中旬制浆产线起头出浆；广西宾客项目（桉木资本丰硕）1#化机浆已于2024年4月份开机，一般出浆，PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安拆尾声联动调试，估计8月份开机投产。两大项目有帮于公司充实操纵本地资本劣势，抢占资本高地，实现“林浆纸用一体化”的全财产链结构、填补上逛制浆的短板。持久看，公司多元化产物结构，跟着产能结构完美、浆纸一体化推进，以纸代塑趋向下公司无望充实受益于需求扩容。 投资：公司办理+制制劣势凸起，产物矩阵结构完美，受益下逛细分赛道景气成长。我们预期公司2024-2026年实现营收102。2、124。2、147。3亿元，同比增加19。5%、21。5%、18。6%，实现归母净利润10。8、13。5、16。1亿元，同比+62。4%、+25。4%、+18。8%（考虑需求及合作变化，调整盈利预测，原2024-2026年预测值为11。16、13。96、16。77亿元），EPS为1。53/1。92/2。27元，维持“买入”评级。 风险提醒：下逛需求不及预期风险；市场所作加剧风险；原材料价钱大幅波动风险；产能扶植进度不及预期风险仙鹤股份(603733) 摘要： 事务：公司发布2024年半年度演讲。2024年上半年，公司实现营收46。04亿元，同比+22。23%；归母净利润5。5亿元，同比+204。73%；扣非净利润4。99亿元，同比+237。55%；根基每股收益0。78元。24Q2，公司实现营收23。95亿元，同比+24。14%；归母净利润2。82亿元，同比+381。29%；扣非净利润2。62亿元，同比+698。66%。 毛利率同比大幅改善带动扣非净利率提拔，费用率根基维持不变。 2024年上半年，公司分析毛利率为17。69%，同比+8。58pct。24Q2，单季毛利率为17。39%，同比+9。14pct，环比-0。62pct。23年同期公司利用高价浆库存；演讲期内，受益于前期纸浆价钱下降，公司利用低价浆库存削减成本。 公司费用率根基维持不变，演讲期内期间费用率为5。87%，同比-0。17pct。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。24%/1。59%/1。33%/2。71%，同比别离变更-0。1pct/-0。14pct/+0。06pct/+0。01pct。 毛利率改善提振扣非净利率。上半年，公司扣非净利率为10。84%，同比+6。91pct。24Q2，公司扣非净利率为10。95%，同比+9。25pct，环比+0。22pct。 市场开辟持续成长，食物卡纸结构优化。演讲期内，公司完成机制纸产量55。47万吨，同比+22%；特种浆纸销量51。36万吨，同比+31。77%。此中，公司按照市场需求对食物卡纸机能和质量进行技改，并调整发卖价钱，产量达4。76万吨，发卖量达5。13万吨，盈利较投产初期大幅好转；食物医疗消费类产物产量达11。32万吨，同比+8。85%，发卖10。86万吨，同比+50。19%；电解电容器纸基材料发卖3，156。04吨，发卖收入同比+31。59%；日用消费系列纸基材料产量同比+18。74%，此中标签离型系列材料同比+20。41%，转印系列材料发卖收入同比+16。98%。 加强外销市场开辟，产能项目稳步落地。公司加速境外市场的开辟和结构，加大欧洲、东南亚，中东等市场的开辟力度，进入全球浩繁出名客户供应链，并获得持续性订单。演讲期内，外销营业收入达3。66亿元，且已接入全球领先烟草公司产物供应链。湖北仙鹤1月初开机运转，PM1、PM2成功出纸构成产能，演讲期内产量超3万吨；4月中旬制浆产线试车成功起头出浆，其他产线也正正在逐渐进入安拆、调试尾声。广西仙鹤1#化机浆出产线月中旬试机成功，目前已一般出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4估计将于8月开机投产。同时，新增的糊口用纸项目正在3月起头土建工程。 投资：公司为特种纸行业龙头，多元化产物运营规模劣势显著，林浆纸一体化带动盈利中枢提拔，大规模产能落地将带动业绩成长，估计公司2024/25/26年可以或许实现根基每股收益1。57/2。04/2。44元，对应PE为10X/8X/7X，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱大幅上涨的风险，市场开辟不及预期的风险，产物价钱下降的风险，市场所作加剧的风险。仙鹤股份(603733) 事务： 公司发布 2024 年半年度演讲。2024 年上半年实现停业收入 46。04亿元，同比+22。23%，实现归母净利润 5。50 亿元，同比+204。73%，，扣非归母净利润 4。99 亿元，同比+237。55%；运营勾当发生的现金流量净额 0。77 亿元；根基每股收益 0。78 元，同比+200。00%；加权平均净资产收益率 7。25%，同比+4。66pct。 投资要点！ 公司产销量增加，收入稳步提拔，利润大幅上升。 公司归母净利润较客岁同期增加 204。73%，次要有几方面缘由：1）“鹤 21转债” 募投项目投产，产能规模效益进一度提拔，截至 2024 年 6 月末，公司具有特种纸及纸成品的年出产能力已超 160 万吨，具备特种纸机出产线 条），制浆出产线 条），涂布、超压线 公司完成机制纸产量 55。47 万吨，同比增加 22%，完成特种浆纸发卖量 51。36 万吨，同比增加 31。77%。2）公司颠末多年的海外市场拓展，取国外客户成立了优良不变的合做关系，树立起国际品牌，总体出口市场平稳增加，正在过去的几年，公司扩大了欧洲、东南亚，中东等全球市场的结构，2024H1 外销营业收入达 3。66 亿元人平易近币。3）公司新产物的开辟、新手艺的引进、原材料采购优化等要素使产物毛利率提高至 17。69%，较客岁同期+8。58pct。 两大百亿投资项目稳步落地，鞭策“林浆纸用一体化”结构。 公司正在广西宾客投资 118 亿元人平易近币扶植的“年产 250 万吨广西三江口新区高机能纸基新材料” 和正在湖北石首投资 100 亿元人平易近币扶植的“年产 250万吨高机能纸基新材料轮回经济” 两大百亿投资项目，均按照扶植想划稳步推进。湖北仙鹤于 2024 年 1 月初开机运转，PM1、PM2 成功出纸构成产能，2024 年上半年产量已超 3 万吨，4 月中旬制浆产线试车成功起头出浆，其他产线也正正在逐渐进入安拆、调试的尾声，新增的糊口用纸项目也正在 2024 年 3 月份起头了土建工程。广西仙鹤 1#化机浆出产线 月中旬试机成功，目前已一般出浆，PM2 纸机 6 月下旬开机投产，PM4进入安拆尾声联动调试，估计将于 8 月份开机投产。两大项目均操纵本地丰硕的林地等制浆原料，阐扬资本劣势，实现“林浆纸用一体化”的全财产链结构以填补上逛制浆的短板。跟着两大出产接踵投产，公司将大规模向市场投放新产能，市场拥有率将显著增加，规模效应也将大幅提拔。 顺应市场需求扩大部门产物供应，调整新增募投产物机能和质量。 公司抓住市场机缘，大幅添加食物用纸、工业用纸和互联网时代下的必备日用消费品材料的供应。2024H1 公司食物医疗消费类产物出产量达到11。32 万吨，同比增加 8。85%，实现发卖 10。86 万吨，同比增加 50。19%；电解电容器纸基材料发卖达到 3156。04 吨，实现发卖收入同比增加 31。59%；日用消费系列纸基材料产量增加了 18。74%，此中，标签离型系列材料同比增加 20。41%；跟着国内数码转印市场的增加，公司转印系列材料实现发卖收入同比增加 16。98%。公司参取新赛道，培育新市场，稳步组织新建成项目食物卡纸产物的有序出产和市场培育，针对 2023 年投产的募投项目 30万吨食物卡纸，公司按照市场需求对食物卡纸机能和质量进行了技改，并颠末发卖价钱的调整，市场愈加不变，2024H1 产量达到了 4。76 万吨，发卖量也同步达到了 5。13 万吨，盈利环境较投产初期大幅好转。 盈利程度提拔毛利率显著上升，费用管控优良费用率全体下降。 2024H1 公司毛利率为 17。69%，同比+8。58pct，公司新产物的开辟、新手艺的引进、原材料采购优化等要素导致产物毛利率比客岁同期显著上升；2024H1 公司净利率为 12。04%，同比+7。21pct。2024H1 公司期间费用率 5。87%，同比-0。16pct，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为 0。24%、1。59%、1。33%、2。71%，别离同比-0。09、-0。14、+0。06、+0。01pct，公司加大研发投入，研发费用率略有上升，研发投入是连结公司持续性合作力的环节，正在特种纸范畴不竭培育新产物为公司将来持续成长奠基根本，财政费用率略有上升次要系告贷筹集规模添加，利钱收入添加所致。 制纸行业盈利改善较着，原料成本提拔利好具备便宜浆线企业。 我国制纸行业 2024 年上半年产量持续增加，2024 年 1-6 月我国机制纸取纸板产量为 7661。29 万吨，同比增加 11。80%；制纸企业运营稳健，利润大幅提拔，2024 年 1-6 月行业规模以上企业停业收入累计 6992。1 亿元，同比增加 6%，利润总额累计 227。9 亿元，同比增加 104。9%。原料方面，2024 年上半年，受需求端兴旺而供应端偏紧影响，木浆价钱持续攀升，曲至 2024 年 6 月起头高位震动后回落，按照卓创资讯，中国针叶浆、阔叶浆价钱从岁首年月 5878、4983 元/吨，最高涨至 5 月下旬别离约 6400、5700 元/吨，上半年平均价钱别离为 6155、5427 元/吨，较客岁同期均价别离-2。56%、+7。57%，较 2023 年下半年均价别离+5。45%、+9。31%，对于浩繁制纸企业而言，因为已将 2023 年的低价木浆库存耗损完毕，2024 年全体行业逐渐起头进入到高成本时代，正在部门大企业持续市场的勤奋下，特种纸的市场发卖价钱也正在不竭上升，均衡了部门成本上升所带来的压力。纸浆平均成本总体上移，给行业带来不确定性，大企业正在这个过程中操纵本身的规模劣势，运营相对不变，将来，具有优良办理根本、具备便宜浆线以及规模劣势的大企业将相对获得更多的成本盈利和市场盈利。 初次笼盖，赐与公司“买入”投资评级。 估计 2024 年、2025 年、2026 年公司可实现归母净利润别离为 10。42 亿元、13。42 亿元、17。48 亿元，对应 EPS 别离为 1。48 元、1。90 元、2。48 元，对应 PE 别离为 10。84 倍、8。42 倍、6。47 倍。考虑到公司 “林浆纸用一体化”的全财产链结构 逐渐落地，将来填补上逛制浆短板，两大出产接踵投产后，公司市场拥有率将显著增加，规模效应也将大幅提拔。初次笼盖赐与公司“买入”投资评级 风险提醒：原材料价钱波动的风险；市场所作加剧的风险；新项目落地不及预期的风险。仙鹤股份(603733) 业绩简评 8月14日公司发布半年报，24H1实现营收46。0亿元，同比+22。23%；实现归母净利润5。5亿元，同比+204。7%；此中24Q2实现营收23。95亿元，同比+24。14%；实现归母净利润2。8亿元，同/环比+381。3%/+4。7%。 运营阐发 受益于湖北、广西新产能投放，成长劣势凸起。24H1销量51。4万吨（同比+32%），销量显著提拔从因：湖北PM1&PM2产能、广西PM2产能别离于1月/6月投放等，H1单吨价钱（不包含夏王，下同）8963元（同/环比-701/+732元）。1)分品类，食物医疗消费类/电解电容器销量10。86/0。32万吨，同比+50。2%/+31。6%，标签离型产量同比+20。4%，转印系列营收同比+17%。2)分区域：24H1外销收入3。66亿元（+4。6%）。 H1吨盈利转暖，等候4Q自供浆供给对盈利弹性贡献。24H1纸浆成本价钱呈现前低后高稳步提拔趋向，公司受益于计谋性低价纸浆库存、现实用浆成本不变，24H1吨毛利（不含夏王，下同）1586元(同/环比+706/+466元)，Q1/Q2毛利率18%/17。4；24H1吨净利748元（同比+482元），夏王24H1净利1。9亿元（+12%），次要受益于高端粉饰纸供给端款式更优、出口表示较好。24H1卡纸销量5。13万吨，估计吨盈利-535元/吨，陪伴H2起烟卡、液体包拆等中高端卡纸占比提拔，估计吨盈利无望转暖。7月起纸浆价钱从高位进入下行周期，陪伴公司湖北/广西浆线连续投产&爬坡，估计Q4起自供浆成本劣势对盈利弹性逐渐兑现。 公司强化费用管控效率，24H1发卖/办理&研发/财政费用率0。24%/2。92%/2。71%，同比-0。1/-0。08/+0。01pct，净利率12。04%（同比+7。21pct）。Q2发卖/办理&研发/财政费用率同比-0。14/-0。03/-1。42pct，净利率11。84%（同/环比+8。77/-0。4pct）。湖北&广西产能连续投放，多品类拓张成长径清晰，林浆纸一体化结构前瞻，分析能力持续提拔。24H1公司正在建工程账面值65。6亿元（同比+225%），估计2H起浆纸产线逐渐转固，公司将逐步转型为林/草、浆、纸一体化企业，合作力和盈利不变性都将进一步加强。 盈利预测 陪伴产能，我们估计24-26年归母净利别离为10。5、13。2、15。8亿元，当前股价对应PE别离为11/9/7X，维持“买入”评级。 风险提醒 下逛需求疲软导致纸价波动的风险；新减产能投放进度不达预期，原材料价钱大幅波动的风险仙鹤股份(603733) 公司发布2024年半年度演讲 24Q2收入23。9亿，同增24。1%；归母净利2。8亿，同增381%；扣非归母净利2。6亿，同增699%； 24H1收入46亿，同增22%；归母净利5。5亿，同增205%；扣非归母净利5亿，同增238%。 Q2行业全体市场需求连结较好态势，公司订单充脚，表示积极：热转印纸、格拉辛纸等需求稳健、提价落地；夏王高端品种表示优异；食物卡纸节制产销、环比减亏。 当前浆纸价钱走弱，前期高价浆逐渐反馈至成本，我们估计Q3平稳过度；陪伴湖北、广西产能落地，烟卡、液包等差别产物优化盈利，且自给木浆持续爬坡，我们估计Q4利润。 市场需求，产物多元拓展 24H1特种浆纸销量达51。4万吨，同增31。8%。此中，食物医疗消费类实现发卖10。86万吨，同增50。2%；电解电容器纸基材料、标签离型系列材料、转印系列材料收入别离同增31。6%、20。4%、17。0%；食物卡纸通过技改及售价调整不变市场，24H1销量达5。1万吨，盈利边际改善。 产能有序扩张，林浆纸一体化加快推进 24H1公司广西宾客“年产250万吨广西三江口新区高机能纸基新材料”和湖北石首“年产250万吨高机能纸基新材料轮回经济”两大百亿投资项目均按照扶植想划稳步推进。 1）湖北仙鹤于本年1月初开机运转，PM1、PM2成功出纸构成产能，24H1产量已超3万吨。4月中旬制浆产线试车成功起头出浆，其他产线也正正在逐渐进入安拆、调试的尾声。同时，新增的糊口用纸项目也正在本年3月份起头了土建工程。 2）广西仙鹤1#化机浆出产线月中旬试机成功，目前已一般出浆；PM2纸机6月下旬开机投产，PM4也进入安拆尾声联动调试，估计将于8月份开机投产，各项辅帮设备均已安拆调试到位逐渐投入运转。 广西、湖北两大出产的投产，预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实，公司估计市场拥有率将再一次腾跃式的增加，公司的规模效应也将获得大幅提拔；此外，我们估计林浆纸一体化成长无望滑润成本波动。 盈利能力提拔，费用管控不变 24Q2公司毛利率17。4%，同比+9。1pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为0。2%/1。6%/1。3%/2。9%，别离同比-0。14pct/-0。08pct/+0。05pct/-1。43pct，归母净利率为11。8%，同比+8。73pct。盈利能力提拔次要系公司新产物的开辟、新手艺的引进及原材料采购优化，我们估计陪伴浆价回落，及烟卡、液包等差同化产物投产，下半年盈利无望进一步改善。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕高机能纸基功能材料，积极结构高景气纸种，中期成长可不雅，浆纸财产链结构深化无望夯实吨盈利，我们估计24-26年归母净利别离为10。8/13。9/17。1亿，对应PE为11X/8X/7X。 风险提醒：经济苏醒不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价钱波动风险；项目实施风险等。仙鹤股份(603733) 公司发布2024年半年度业绩预增通知布告 估计24H1归母净利润5。4-5。7亿，同增199%-216%，扣非归母净利润4。9-5。2亿，同增231%-252%； 估计24Q2归母净利润2。7-3。0亿，同增363%-415%，扣非归母净利润2。5-2。8亿，同增671%-763%； 业绩增加靓丽次要系：1）纸基新材料使用范畴快速扩展，如转印用纸市场连结不变增加态势，公司新减产能爬坡，产销兴旺； 2）3月起对格拉辛纸、热转印纸等产物实施提价策略； 3）优化能源布局，强化成本办理，如各出产园区均结构了光伏发电项目，操纵更多新能源输入处理能源紧缺带来的供应风险，此外鼎力支撑用户侧储能项目，无效处理新能源间歇性、不不变、不成控等问题； 4）颠末多年的海外市场拓展，取国外客户成立了优良不变的合做关系，并树立起国际品牌，出口市场平稳增加带来不变收益。 瞻望下半年，我们估计旺季提价及林浆纸一体化成长或笼盖成本涨幅，公司吨盈利无望连结稳健。 产能有序，帮力市场份额扩张 公司湖北和广西正正在按打算有序推进，此中，湖北估计将正在2024年投产4条出产线年一季度连续开机运转，另2条特种纸出产线逐渐产能；制浆出产线也无望正在本年落地投产打算；广西估计到2024岁尾或2025岁首年月投产5条出产线条特种纸出产线条便宜浆出产线将逐渐完成试机投产，我们估计市场份额无望进一步提拔。 林浆纸一体化提速，无望滑润成本波动 公司正在广西具有约3000余亩桉木林，除自有桉木外，公司会和本地以及周边农户的自用农地进行合做，从出产周边进行采购。公司当前木片储蓄相对充脚，湖北也做了必然量的芦苇原材储蓄。 此外广西和湖北自产浆项目加速推进，我们估计24年便宜木浆供给提拔，将来木浆价钱波动影响将恰当削弱，林浆一体化持续鞭策公司抗风险能力提拔。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深耕高机能纸基功能材料，正在市场端，连结产物线多样化的合作劣势，积极拓展新产物，结构海外市场，引入先辈手艺；正在出产端，继续合理地扩大产能，实现逆周期的产能结构，并寻求机遇整合国内资本，中期成长可不雅，浆纸财产链结构深化无望夯实吨盈利。 我们估计公司24-26年归母净利别离为10。7/13。8/16。9亿元，对应PE为12X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提醒：经济苏醒不如预期风险；产能爬坡不及预期风险；原材料价钱波动风险；项目实施风险；业绩预告仅为初步测算，具体数据以半年报为准等。